杜邦分析体系的核心指标是权益净利率（净资产收益率），其公式为：权益净利率=资产周转率x销售净利率×权益乘数。这个指标利用各种财务比率的内在联系，可以对公司的财务状况和经营成果进行综合评价。销售净利率是对利润表经营成果的总括反映，权益乘数是对资产负债表资本结构的反映，资产周转率又把资产负债表和利润表联系起来；同时每个指标又可以向下挖掘关联指标，其综合性很强。但在实际工作中为企业管理提供参考时，仍然存在不足之处。

 

  第一，在公司生产经营过程中，为保证日常经营顺利进行，运用财务杠杆是一项不可避免的措施。在目前的权益净利率水平下，公司运用财务杠杆是增加股东财富还是减损股东财富，传统的权益净利率分析不能给出直观的反馈。股东作为企业的所有者，往往对权益净利率有着期望的报酬值，在目标权益净利率水平下，财务杠杆是不是越高越好；如果不是，财务杠杆的上限是多少；财务杠杆和资产营运能力之间有没有关联关系，对于这样的问题，传统的权益净利率分析没有给出一个更为明确的解释。

  第二，计算资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。资产从构成上看由股东和债权人所有，而净利润由股东所有，两者的“投入与产出”关系不匹配，不能反映实际的报酬率。

  第三， 没有区分金融负债与经营负债。由于经营负债几乎不能发挥杠杆作用，股东对经营负债也不承担使用成本，不按照负债性质区分为经营负债与金融负债，就不能得到实际的财务杠杆。

 

  管理用资产负债表要求对资产和负债进行重新分类，分为经营性和金融性两类。经营性资产和负债是指销售商品或提供劳务过程中涉及的资产和负债；金融性资产和负债是指在筹资过程中或利用经营活动多余资金进行投资的过程中涉及的资产和负债。管理用利润表同样区分经营活动和金融活动，经营活动的利润反映管理者的经营业绩，是增加股东财富的基本途径；金融活动的目的是筹集资金，目的是投资生产经营，而利用筹集的资金返回到资本市场取得的金融收益，不是企业的经营目标。因此，要区分经营损益和金融损益。

  通用财务报表要平衡各类报表使用者的不同信息需要，其所提供的信息并不完全适用于财务分析和企业内部管理。因此，需要对其进行调整，以适应财务分析和企业内部管理的需要。

  净经营资产=净负债+所有者权益；税后经营净利润=净利润+税后利息费用。从资金来源讲，净经营资产是由股东和债权人提供，从利润归属而言，税后经营净利润是归股东和债权人所有，净经营资产创造税后经营净利润，而这项收益应由资金提供者股东和债权人享有；管理用报表真正实现了表间投入与产出归属的一一对应关系，这就为后续进一步的权益净利率分析提供了统一的计算口径， 计算口径的统一是准确计算指标并进行后续分析的要求和基石。

  在已编制管理用报表的基础上，下面对权益净利率进行分解分析及运用。

  改进的权益净利率构成及分析

  权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

  通过公式可以看出，权益净利率的高低主要取决于三个驱动因素：净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆。净经营资产净利率与税后利息率的差额称为经营差异率，经营差异率与净财务杠杆的乘积称为杠杆贡献率。净经营资产产生收益的能力和通过负债经营获取的差额收益是构成股东收益的两部分。

  如果负债的资金成本税后利息率小于净经营资产净利率，经营差异率为正，那么负债经营会增加股东财富；如果经营差异率为负，负债经营就会减损股东财富。

  与传统的权益净利率相比较，改进的权益净利率保证了计算口径的一致性，使得计算更加准确；而且其更加清晰地描述了权益净利率的影响构成因素及变动方向，便于理解和使用。