财务管理是企业管理的核心，实现股东财富最大化或公司价值最大化是财务管理的中心目标。公司的经营者负有实现企业价值最大化的责任，出于向投资者解释经营成果和提高经营管理水平的考虑，他们需要一套实用、有效的财务指标体系，从而评价和判断企业的经营绩效、经营风险、财务状况和获利能力。杜邦系统从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——权益净利率出发，将权益净利率层层分解为企业 最基本生产要素的使用、成本与费用的构成和企业风险．从而满足绩效评价的需要。当绩效的评价结果与经营目标不一致时，经营者能及时查明原因并加以修正。

  一、杜邦系统的指标分析

  杜邦系统的公式为：权益净利率=资产净剩率×权益乘数=销售净利率×资产周转率×权益乘数。下面对这些主要的财务指标进行具体分析：

  1．权益净利率是一个综合性最强的财务指标，是杜邦系统的核心。财务管理的目标是股东财富最大化。权益净利率反映股东投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，提高权益净利率是股东财富最大化的基本特征。

  2．资产净利率也是一个重要的财务指标，其综合性较强，是销售净利率与资产周转率的乘积。因此，要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。

  3．销售净利率的分析需要从销售额和销售成本两个方面着手。提高企业销售净利率，一是要提高企业的销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售具有重要的意义，不仅有利于提高销售利润率，而且是提高资产周转率的前提。降低成本费用率是提高销售利润率的重要手段，利用杜邦分析图可以研究企业的成本费用结构是否合理，从而加强成本控制。

  4．在资产运营方面，要结合销售收入分析企业资产的使用是否合理．流动资产和非流动资产的比率安排是否恰当。企业资产运营能力和流动性既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力，因此，要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。 

  5．权益乘数反映股东权益与企业资产的关系。在资产规模既定的前提下，企业举债经营，相对减少股东权益所占的份额。可以提高权益乘数。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结构，这样才能有效提高权益净利率。

  以上通过对杜邦模式的分解，可以弄清权益净利率和企业销售规模、成本水平、资产运营、资本结构之间的关系，它们构成一个相互依存的系统，只有把系统内各要素的关系协调好，才能使权益净利率达到最大，才能实现股东财富最大化或公司价值最大化的财务管理目标。

  二、杜邦系统指标设计上的不足

  杜邦分析法是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，它并不排斥其他财务分析方法。将杜邦分析法与其他分析方法相结合，既可以弥补杜邦分析法的不足，又可以弥补其他分析方法的不足，使得分析结果更完整、科学。例如．以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深入、细致的了解；可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；与一些企业财务风险分析方法相结合，通过必要的风险分析，为管理者决策提供依据。因此，这种方法上的结合也是杜邦系统自身发展的需要。

  通过杜邦分析法。不仅可以了解企业财务状况的全貌以 及各项财务指标问的关系，而且可以查明各项主要财务指标增减变动的影响因素及存在的问题。杜邦分析提供的财务信息，较好地解释了指标变动的原因和趋势，为进一步采取具体 措施指明了方向。为决策者优化经营结构和理财结构、提高企业偿债能力和经营效益提供了基本的思路。即提高报酬率的根本途径在于扩大销售、改善经营结构、节约成本费用开支、合理配置资源、加速资金局转、优化资本结构等、在具体应用时，应注意这一方法并不是重新建立新的财务指标，而是对财务指标进行分解。因此，它既可以通过对权益净利率的分解来说明问题，又可以通过分鳃其他财务指标(如资产收益率)来说明问题。总之，杜邦分析法和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用；

  通过以上分析可以发现，传统的杜邦系统面向外部，以提供综合信息为主，是一种有效的财务综合分析方法。但是，它单独观察各指标的变动情况，不能将各指标联系起来分析其对总指标的影响程度，从而并不能满足企业加强内部管理的需要。

  首先，传统杜邦系统基本局限于事后财务分析，事前预测、事中控制的作用较弱，不利于计划、控制和决策；其次，资料主要来源于财务报表，没有充分利用管理会计的数据资料，如管理会计的成本分析资料和风险分析资料等，不利于加强内部控制；再次，没有按照成本性态反映并分析成本信息，不利于成本控制；最后，分析方法仍非常单一。在进行动态分析时，仅仅是将各指标的数值进行简单比较，虽然这样能够反映各指标本身的变化，但很难准确说明各指标对总指标的影响程度，不利于洞察关键因素。

  三、杜邦系统的改进建议

  为了弥补以上不足，笔者从财务管理角度出发，对传统的 杜邦系统进行了改进。在实际运用中可以完善杜邦分析体系， 即将权益净利率进一步分解为：权益净利率=资产净利率×权益乘数=销售净利率×资产周转率×权益乘数=贡献毛益率÷(经营杠杆系数×财务杠杆系数)×(1-所得税税率)×资产周转率×权益乘数。

  以上公式说明：销售净利率=贡献毛益率÷(经营杠杆系数×财务杠杆系数)×(11所得税税率)=(贡献毛益÷销售收入)×(1÷复合杠杆系数)×(1-所得税税率)=(贡献毛益÷销售收入)×(贡献毛益-固定成本-利息费用)÷贡献毛益×(1-所得税税率)=(贡献毛益÷销售收人)×(利润总额÷贡献毛益)×(1-所得税税率)=(利润总额÷销售收入)×(1-所得税税率)=净利润÷销售收入=销售净利率。

  其中：经营杠杆系数=贡献毛益(或边际贡献)÷息税前利润；财务杠杆系数=息税前利润÷(息税前利润-利息费用)=息税前利润÷利润总额；复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=贡献毛益(或边际贡献)÷利润总额。

  将销售净利率进一步分解为贡献毛益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和所得税税率四个因素，由于所得税税率由税法规定，税率的变动属于不可控因素，故在此不予考虑。这样，影响销售净利率的因素就只有贡献毛益率、经营杠杆系数和财务杠杆系数三个因素，而且均为企业可控因素。下面分别说明：

  1．贡献毛益率(或边际贡献率)反映企业的变动成本和盈利状况，变动成本越低，边际贡献率越高，销售净利率就越高，权益净利率也越高。

  2．经营杠杆是指由于固定成本的存在，随着销售额的变化，息税前利润也将同方向发生变化。经营杠杆系数等于息税前利润变动率与业务量变动率之比，并可以变换为边际贡献与息税前利润之比，即经营杠杆系数=边际贡献÷息税前利润=边际贡献÷(边际贡献一固定成本总额)。这在一定程度上反映了企业经营风险的大小，要求企业一方面要降低固定成本，从而降低经营风险；另一方面要不断扩大销售，使经营杠杆向有利的方向倾斜。经营杠杆系数越小，销售净利率越高，权益净利率也越高。

  3．财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，随着息税前利润的变化，每股利润也将变化。财务杠杆系数等于每股利润变动率与息税前利润变动率之比，并可以变换为息税前利润与利润总额之比，即财务杠杆系数=息税前利润÷利润总额=息税前利润÷(息税前利润一利息费用)。这在一定程度上反映了企业财务风险的大小，要求企业适当负债，降低利息费用，使财务风险处于受控范围之内。财务杠杆系数越小，销售净利率越高，权益净利率也越高。

  4．总杠杆是指由于固定成本与固定财务费用同时存在，随着销售额的变化，每股利润将发生更大的变化，它是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。总杠杆系数等于每股利润变动率与销售额变动率之比，或者等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，并可以变换为边际贡献与利润总额之比。即总杠杆系数=边际贡献÷利润总额=边际贡献÷(边际贡献一固定成本总额一利息费用)。这在一定程度上反映了企业总风险的大小，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越小，企业总风险越小，销售净利率就越高，权益净利率也越高。

  然而，对公式“权益净利率=贡献毛益率÷(经营杠杆系数×财务杠杆系数)×(1-所得税税率)×资产周转率×权益乘 数”进行深入分析可以发现：经营杠杆系数反映经营风险的大小，此系数越大，经营风险就越大；此系数越小，经营风险就越小。但此系数的大小与负债的大小无关，故与所得税税率、权益乘数无关，但与贡献毛益率、资产周转率有关。所以，要提高权益净利率就要降低经营杠杆系数，同时要提高贡献毛益率和资产周转率。

  财务杠杆系数反映财务风险的大小，此系数越大，财务风险就越大；此系数越小，财务风险就越小。此系数的大小与负债的大小有关，即与所得税税率、权益乘数有关，但与贡献毛益率、资产周转率无关。要提高权益净利率就要降低财务杠杆系数，同时降低权益乘数并减弱减税效应。因此，要求企业在降低财务杠杆系数与提高减税效应和权益乘数之间做出选择，即要适当负债。找到降低财务风险与提高财务杠杆效益的最佳匹配点，从而实现权益净利率最大化。

  改进后的杜邦系统有如下特点：

  (1)将销售净利率进一步分解为贡献毛益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和所得税税率四个因素，不仅能够分析企业再生产的边际贡献能力，而且能够分析企业的经营风险和财务风险，从而更加有利于决策。

  (2)突出了成本费用按性态归类的方法。在进行分析时，有助于促进企业管理会计工作的进一步开展和管理会计资料的充分利用，能弥补企业重核算、轻分析的行为缺陷。

  (3)由于采用变动成本法，将成本中的可控成本与不可控成本、相关成本与无关成本进行明确区分，从而便于进行事前 预测和事中控制。

作者：浙江树人大学管理学院 沈春伟